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Le 5 octobre 2007 - L'Indicateur mondial de la gestion suit et analyse, chaque trimestre, l'opinion des plus grands gérants internationaux sur l'orientation des marchés financiers. Il est réalisé par TNS Sofres pour Natixis Asset Management et Investir. Dans cette 21e vague, 184 gérants européens et américains ont été interrogés 10 au 13 septembre 2007.

Grandes tendances

» Perspectives économiques : Le point marquant est la divergence perçue entre l'activité des pays industriels qui ralentit très fortement (USA, Japon et Europe) et celle des pays émergents qui continue au même rythme qu'au printemps. Au sein des pays développés, l'inflexion est brutale aux Etats-Unis et au Japon. En Europe elle est plus modérée mais est significative d'une activité qui converge rapidement vers sa tendance de long terme.

» Inflation : Le risque d'une accélération de l'inflation est réduit, notamment aux USA. Il y a toujours un biais légèrement haussier concernant l'Europe.

» Politiques monétaires : Baisse attendue et unanime concernant la Federal Reserve américaine. En Zone Euro, il n'y a plus d'attente de hausse des taux de la BCE. Un biais baissier pourrait même apparaître.

» Taux d'intérêts long terme : La détente attendue des politiques monétaires et le ralentissement de l'activité sans risque inflationniste majeur entraînent des taux d'intérêt de long terme qui ont tendance à baisser. Le repli est un peu plus marqué aux États-Unis.

» Stratégie d'investissement sur les marchés actions : Le découplage de l'activité entre pays industriels et pays émergents se retrouve pleinement sur la stratégie menée sur le marché des actions. Recul très nette des positions aux USA et au Japon, repli de l'exposition en Europe et maintien des positions dans les pays émergents.

» Portefeuille modèle : Réduction marginale de l'exposition globale en actions sur le portefeuille à risque élevé. Elle est un peu plus marquée sur le portefeuille à risque moyen. Dans les deux cas, néanmoins, la part des obligations s'accroît. C'est la part de l'investissement alternatif qui est en recul.

» Monnaie : Le dollar se déprécie nettement. Il est, dans cette enquête, au point le plus bas face à l'euro.

» Matières premières : Relative stabilité attendue du prix du pétrole et attente d'une remontée supplémentaire de l'once d'or.

Question d'Actualité : Pensez vous que, d'ici la fin 2007, la crise du marché du crédit va avoir un impact sur la croissance européenne et de quel ordre ?

Philippe Waechter vous livre son point de vue

« L'enquête de septembre illustre l'idée d'un découplage macroéconomique et financier entre les pays industriels qui subissent les affres de la crise financière et les pays émergents qui résistent et sont finalement peu touchés par ces turbulences de marchés. On sait hélas que le découplage est plus un concept qu'une réalité. Même si les pays émergents ont gagné en solidité économique et financière, leurs débouchés se trouvent très généralement en Europe et aux États-Unis. L' idée du découplage se retrouve aussi dans le positionnement sur le marché des actions où l'exposition aux pays émergents reste forte alors que celle relative aux pays industrialisés recule nettement.

Le ralentissement attendu de la croissance dans les pays industriels se traduit par un relâchement des contraintes qui pèsent sur l'activité. Les politiques monétaires deviennent accommodantes et les taux d'intérêt de long terme se détendent fortement. Et puis, parce que l'économie américaine est au centre du débat, le dollar se replie assez nettement. Ce scénario pour les Etats-Unis valide donc la possibilité d'une croissance lente qui pourrait être contrecarrée par une dépréciation du billet afin de rendre l'économie américaine plus compétitive. On peut imaginer que cela aura des incidences sur la croissance de la Zone Euro. Cette partie du scénario est assez juste.

Finalement la question d'actualité donne une bonne illustration de la psychologie des marchés et éclaire bien les résultats de l'enquête. Les gérants n'imaginent pas que la crise du marché du crédit de l'été ne puisse avoir de conséquences réelles. Cependant, personne ne sait réellement en mesurer l'ampleur (pour 46 % ce sera important, pour 53 % ce sera peu ou pas importants). Dès lors le risque est davantage localisé sur les pays les plus touchés par les montages de titrisation (essentiellement les pays industrialisés et surtout les USA). Il faut donc, spontanément, limiter l'exposition sur ces pays afin de réduire le risque sur les portefeuilles. Les pays émergents sont indemnes car leurs systèmes financiers sont moins exposés et il n'y a donc pas de raison de remettre en question les positions prises précédemment. Le découplage vu sous cet angle suggère donc que le monde économique et financier connaît des zones où la globalisation fonctionne par morceaux et non pas en continu. On peut émettre un doute sur ce dernier aspect qui néanmoins sous tend l'ensemble de l'enquête. »